Как запустить STO (Security Token Offering)

Отчет по делу The DAO, который Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовала в 2017 году, установил, что «новая цифровая экономика» обязана считаться с законами и правами инвесторов, поскольку реализуемые в ходе ICO токены в своем большинстве являются «цифровыми» ценными бумагами — security-токенами.

Следовательно, все краудсейлы, продававшие инвесторам security-токены, можно считать незаконными, так как они не прошли регистрацию в SEC. К «security» американский регулятор относит все токены, которые прошли Howey Test и несколько альтернативных тестов. Howey Test — это анкета из четырех вопросов, которая была сформулирована Верховным судом в деле SEC vs W. J. Howey Co в 40-х годах прошлого века.

Вопросы в Howey Test таковы:

1. Подтвержден факт вложения денежных средств?
2. Инвесторы ожидают получить доход от вложений?
3. Деньги инвестированы в common enterprise?
4. Прибыль генерируется действиями промоутеров или третьих лиц?

Если ответы на все вопросы «Да» — токены являются ценными бумагами.

Кроме того, токены будут считаться security, если пройдут альтернативные тесты:

1. Reves’s Family Resemblance Test. Если эмитент и/или его представители во время эмиссии, реализации или продвижения токенов манипулировали инвестиционными ожиданиями — такие токены будут считаться security. Термин «манипуляция», согласно закону, можно трактовать как угодно.
2. Risk Capital Test. Если токен можно назвать рисковым активом — это ценная бумага. Под «риском» закон подразумевает вероятность не получить ту выгоду, ради которой инвестор вкладывал деньги в актив.

Первичное предложение токенов, которые, согласно перечисленным тестам, можно считать security, должно осуществляться по немного другим правилам, нежели обычное ICO: больше открытости, регулирования и ответственности. Такую форму краудсейла называют Security Token Offering (STO). Алгоритм запуска STO включает в себя регистрацию в SEC и сам краудсейл.

Шаг 1: Подготовка проекта

Подготовка к запуску STO, как правило, состоит из нескольких ключевых моментов:

• Формирование костяка команды проекта: управление, разработчики, маркетологи и эдвайзеры. Имена ключевых игроков нужно огласить заранее, так как именно на них в первую очередь смотрят инвесторы — идея проекта вторична.
• Выбор типа токена и его функций: дивидендные выплаты, право собственности на актив, доля компании, доступ к функционалу блокчейна и тому подобное.
• Расчет суммы, которая нужна для финансирования проекта, то есть нужно определиться с soft cap и hard cap. Это повлияет на то, нужно ли регистрировать эмиссию security-токенов в SEC и как именно это делать.
• Разработка маркетинговой кампании и способов продвижения.
• Разработка сайта и составление технической документации.
• Регистрация компании и составление оферты.

Помимо этого, также желательно сделать первые шаги в разработке — создать MVP. Его наличие важно для крупных инвесторов, поскольку они увидят, во что вкладывают деньги. Это повышает доверие к проекту.

Проект Azbit предоставил MVP до начала продажи токенов

Если нет MVP, нужен концепт проекта: карта экранов, алгоритм взаимодействия с пользователями, шаблоны дизайна и тому подобное. Вкладывать деньги в «слова» инвесторы не будут.

Шаг 2: Регистрация STO в SEC

На момент написания статьи (ноябрь 2018 года) в SEC нет отдельных правил и законов для регулирования рынка криптовалют и блокчейна. Предписания регулятора описывают общие правила для рынка в целом и первичные предложения, токены которых, согласно Howey Test, относятся к категории security, должны им соответствовать.

Так, пятая секция Securities Act of 1933 обязывает эмитентов ценных бумаг регистрироваться в SEC. Заявку на регистрацию необходимо подать до запуска STO. Первичное размещение можно проводить лишь после подтверждения действительности заявки.

Основные правила

Формуляр регистрационного заявления разделен на две части:

1. Проспект — документ с данными о STO, который нужно предоставить всем, кто покупает или планирует купить security token. В нем нужно указать ключевые сведения об эмитенте: сфера деятельности, экономическое состояние, структура управления, финансовые результаты и риски. Проспект должен содержать реальные финансовые отчеты.
2. Дополнительные данные, которые нужно передать SEC без их оглашения участникам рынка, посредникам и потенциальным инвесторам.

Типовой бланк S-1 могут использовать все инициаторы STO. О том, как вносить финансовые данные, сказано в положении SX. Про внесение нефинансовых сведений рассказано в положении SK. Помимо этих данных, инициатор STO обязан предоставить все сведения, которые нужны, чтобы информация об эмитенте и его предложении «не вводила в заблуждение» регулятора и потенциальных инвесторов.

Правила SEC позволяют развивающимся и некоторым небольшим публичным компаниям осуществлять раскрытие информации по упрощенным правилам, которые прописаны в ст. №8 положения S-X и части (a)(19) Securities Act of 1933. Небольшие публичные компании — это компании с годовым доходом, не превышающим 50 млн долл, большая часть акций которых принадлежит «обычным» инвесторам: не инсайдерам, не руководству, не акционерам, доля которых превышает 5%.

Заявку на регистрацию в SEC подают через EDGAR. Чтобы использовать данную систему эмитента, нужно иметь центральный индексный ключ (CIK) с кодами доступа — логин и пароли. Их получают после внесения ключевых данных об эмитенте на специальной страничке и предоставления идентификационных данных: нотариально заверенная распечатка формы ID. Этот документ можно отправить SEC в виде PDF-файл через интернет.

Исключения из правил

В ряде случаев инициаторы STO имеют право на полное или частичное освобождение от необходимости регистрировать эмиссию security-токенов. Это возможно, если эмитент подпадает под правила, обозначенные в следующих документах.

Положение A+. Подразумевает подачу в SEC бланка A-1, что дает право проводить мелкие размещения без регистрации в рамках закона JOBS, который делит положение А на два уровня:

• первый уровень для привлечения суммы до 20 млн долл;
• второй уровень для привлечения суммы до 50 млн долл.

Общим для обоих уровней являются требования по раскрытию данных и соблюдению offering memorandum. Дополнительное требование ко второму уровню — независимый финансовой аудит и предоставление периодической отчетности SEC. Неаккредитованные инвесторы могут вложить в такие проекты максимум 10% от своего годового дохода. Инициаторы краудсейла, которым нужно до 20 млн долл, имеют право использовать любой уровень приложения А+.

Положение D. В данном случае используются правила №504 и №506. По правилу №504 инициатор STO может подать в SEC заявку посредством бланка В, если планирует привлечь до 5 млн долл, при условии, что токены будут «заморожены» в течение года после окончания краудсейла.

Правило №506 разделено на два подуровня:

• №506(b) — запрет на рекламу и продвижение краудсейла среди широкой аудитории в обмен на возможность участия в финансировании до 35 «сложных» и неограниченного количества актридитированных. Эмитент обязан раскрыть информацию о своем состоянии, управлении и предоставить анализ рисков.
• №506(c) — реклама разрешена, но участвовать могут только аккредитованные инвесторы.

Стартапы, выбравшие регистрацию по нормам приложения D, не проходят регистрацию, но при этом они обязаны уведомить SEC об эмиссии ценных бумаг с помощью бланка D. Это нужно сделать в течение 15 суток после заключения первой инвестиционной сделки по приобретению токенов.

Crowdfunding (CF). Применимо при участии бизнес-ангелов — инвесторов, которые вкладывают деньги в проект в обмен на долю компании. По этому правилу допускается возможность участия как аккредитованных, так и неаккредитованных инвесторов.

Правила, которые необходимо соблюдать при регистрации по положению CF:

1. Привлеченная сумма — до 1 070 000 долларов в год.
2. Все сделки проходят через онлайн-посредника SEC.
3. Капитал, который может вложить в проект частный инвестор, ограничен размером его активов и доходом.
4. Необходимо раскрыть данные об эмитенте потенциальным инвесторам и регулятору.
5. Купленные токены должны быть «заморожены» в течение года.

Раскрытие информации происходит посредством подачи бланка C в инстанции SEC через EDGAR. Речь о таких сведениях, как название компании и ее адрес, тип токенов и размер эмиссии, дата завершения краудсейла и сумма, которую планируют привлечь с помощью STO.

Приложение S. Применяется для защиты инвесторов из Соединенных Штатов, которые вкладывают деньги в зарубежные проекты. Это приложение предусматривает следующие требования к STO:

• Продажа токенов осуществляется в рамках «оффшорного» договора: продавец имеет предпосылки полагать, что контрагент находится за пределами Штатов или сделка заключается на оффшорной торговой площадке, например, на рынке евробондов и ряде иностранных оффшорных бирж. Какая биржа оффшорная, а какая нет — решает SEC.
• Эмитент, продавец и их представители не осуществляют целенаправленных действий по продаже токенов в США, что в том числе означает полный запрет на рекламу STO, ориентированную на инвесторов из Штатов.

Приложение S применяют как в случае первичной, так и при вторичной продаже токенов. Если оно применяется, эмитент обязан подавать ежеквартальных отчеты в SEC, используя бланки: 10-QSB, 10-Q, 10-KSB и 10-K.

Концепция SAFT

Модель инвестиционного контракта Simple Agreement for Future Tokens (SAFT) еще в конце 2017 года была описана юристом Marco Santori и командой Protocol. По их мнению, SAFT — это не нечто новое, а малоизвестная модель краудсейла, которая давно используется на рынке. Механизм финансирования стартапов посредством SAFT таков:

1. Компания заключает контракт с инвесторами, по которому последние финансируют проект в обмен на право получить определенное количество токенов после завершения разработки. На этом этапе эмиссии токенов не производится, что не освобождает разработчика от обязанности регистрироваться в SEC.
2. Разработчики используют инвестиционный капитал на внедрение блокчейна, приложения или иного программного продукта. Это может занять месяцы и годы разработки. Эмиссия токенов по-прежнему не производится.
3. По завершении разработки инициируется эмиссия токенов, которые поступают в кошельки инвесторов и команды разработчиков. Инвесторы могут использовать токены для доступа до функционала блокчейна или просто сбросить их на биржу для получения финансовой выгоды.
4. Команда разработчиков также может использовать токены по своему усмотрению.

Контракт SAFT считается закрытым после того, как инвесторы получили оговоренное количество токенов. Насколько они оказались прибыльными или востребованными — не имеет значения, если только это не оговорено заранее.

Шаг 3: Выбор платформы

Для запуска STO нужна инфраструктура, которая обеспечивает безопасность эмиссии и соответствует законодательным нормамам в моментах, которые касаются открытости информации и верификации инвесторов посредством процедур KYC / AML. Такую платформу можно создать самому либо воспользоваться готовым решением STO платформы Merehead:

• Polymath. Платформа использует токены стандарта ST-20 для секьюритизации облигаций, активов или акций на блокчейне. Polymath служит хабом, который связывает разработчиков, инвесторов и поставщиков KYC / AML.
• Harbour. Площадка для запуска STO на основе блокчейна Ethereum. В ее основе регулируемый системный токен (R-токен), который позволяет токенизировать любой бизнес после прохождения On-chain Regulator Service.
• Securitize. Блокчейн-платформа для STO, эмиссии и управления security-токенами на протяжении всей их жизни, а также для сведения один на один разработчиков с инвесторами посредством смарт-контрактов.

Представленные платформы не являются лучшими или самыми надежными. Это просто примеры того, где можно инициировать запуск STO по такой же схеме, как на платформах Ethereum, EOS, Neo и других, которые предоставляют возможности для запуска ICO.

Шаг 4: Пре-анонс

Команда начинает продвижение проекта, рассказывая публике о своей идее с помощью white paper, yellow paper и road map. В этих документах описано, чего разработчики хотят достичь, как это будет сделано и какую выгоду получат пользователи и потенциальные инвесторы.

Soft cap и hard cap стартапа MOBU

На этом этапе инициаторы STO ищут возможности продвинуть проект в профильной прессе, а также на тех площадках, которые пользуются популярностью у крупных инвесторов и видных экономистов: Forbes, The Economist, The Financial Times, Business Week и других.

Кроме того, в ходе пре-анонса создается white list — перечень инвесторов, которые указали готовность участвовать в проекте. Они имеют наибольший приоритет при продаже токенов с большими скидками во время следующих этапов. White list нужен, чтобы придать токенам ореол эксклюзивности и гарантированно продать их избранным инвесторам, которые помогали проекту с самого начала (если таковые имеются).

Шаг 5: Private Sale

Закрытая продажа ограниченного количества токенов инвесторам из white list с существенной скидкой — от 30%. В некоторых случаях скидка достигает 100% и больше. Private Sale проводят за несколько месяцев до начала основного этапа первичного размещения. Собранные средства команда проекта использует для дальнейшего продвижения и создание MVP.

Еще на этапе Private Sale команда проекта расширяет свой состав и ищет партнеров с громкими именами, которым предоставляют еще большую скидку на токены, лишь бы их название красовалось на сайте и в пресс-релизе. Это поможет привлечь еще больше инвесторов.

Шаг 6: Pre-Sale

Еще одна продажа ограниченного количества токенов инвесторам из white list, но на этот раз количество монет больше, а скидки значительно ниже (хотя они по-прежнему весьма существенны). Собранные во время pre-sale деньги направляют на разработку и маркетинговую кампанию.

Размер скидок на этапе Pre-Sale в проекта AIDUS Coin

Как правило, Pre-Sale проходит в несколько этапов — чем раньше инвесторы вложились, тем больше скидка. Если выпущенные во время Pre-Sale токены не распроданы, команда снимает ограничение на участие лишь по записи в white list.

Шаг 7: Main Sale

Продажа оставшейся части токенов, выделенных на STO, с минимальной скидкой — 5–10% или без нее. Деньги, собранные на данном этапе, идут на разработку, зарплату команде и развертывание проекта. К участию допускаются все инвесторы, однако, если очевидно, что спрос превышает предложение, команда возвращается к практике продаж через white list.

После завершения Main Sale токены попадают на криптовалютные биржи, если только не наложены ограничения на их перепродажу в течение определенного количества времени. Ограничения вводят, если хотят избежать обвала курса из-за спекулянтов, которые покупают монеты с большими скидками во время STO, а затем продают их по номинальной стоимости сразу же после завершения краудсейла.