Отчет по делу The DAO, который Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовала в 2017 году, установил, что «новая цифровая экономика» обязана считаться с законами и правами инвесторов, поскольку реализуемые в ходе ICO токены в своем большинстве являются «цифровыми» ценными бумагами — security-токенами.
Следовательно, все краудсейлы, продававшие инвесторам security-токены, можно считать незаконными, так как они не прошли регистрацию в SEC. К «security» американский регулятор относит все токены, которые прошли Howey Test и несколько альтернативных тестов. Howey Test — это анкета из четырех вопросов, которая была сформулирована Верховным судом в деле SEC vs W. J. Howey Co в 40-х годах прошлого века.
Вопросы в Howey Test таковы:
Если ответы на все вопросы «Да» — токены являются ценными бумагами.
Кроме того, токены будут считаться security, если пройдут альтернативные тесты:
Первичное предложение токенов, которые, согласно перечисленным тестам, можно считать security, должно осуществляться по немного другим правилам, нежели обычное ICO: больше открытости, регулирования и ответственности. Такую форму краудсейла называют Security Token Offering (STO). Алгоритм запуска STO включает в себя регистрацию в SEC и сам краудсейл.
|
|
Подтвержден факт вложения денежных средств? |
Инвесторы ожидают получить прибыль? |
Деньги инвестированы в common enterprise? |
Прибыль генерируется действиями третьих лиц? |
|
Bitcoin (BTC) |
Да |
Да |
Нет |
Нет |
|
Ethereum (ETH) |
Да |
Да |
Да (Ethereum Foundation в 2014 году) |
Возможно |
|
Ripple (XRP) |
Да |
Да |
Да (Ripple Labs) |
Да |
Подготовка к запуску STO, как правило, состоит из нескольких ключевых моментов:
Помимо этого, также желательно сделать первые шаги в разработке — создать MVP. Его наличие важно для крупных инвесторов, поскольку они увидят, во что вкладывают деньги. Это повышает доверие к проекту.
Проект Azbit предоставил MVP до начала продажи токенов
Если нет MVP, нужен концепт проекта: карта экранов, алгоритм взаимодействия с пользователями, шаблоны дизайна и тому подобное. Вкладывать деньги в «слова» инвесторы не будут.
На момент написания статьи (ноябрь 2018 года) в SEC нет отдельных правил и законов для регулирования рынка криптовалют и блокчейна. Предписания регулятора описывают общие правила для рынка в целом и первичные предложения, токены которых, согласно Howey Test, относятся к категории security, должны им соответствовать.
Так, пятая секция Securities Act of 1933 обязывает эмитентов ценных бумаг регистрироваться в SEC. Заявку на регистрацию необходимо подать до запуска STO. Первичное размещение можно проводить лишь после подтверждения действительности заявки.
Формуляр регистрационного заявления разделен на две части:
Типовой бланк S-1 могут использовать все инициаторы STO. О том, как вносить финансовые данные, сказано в положении SX. Про внесение нефинансовых сведений рассказано в положении SK. Помимо этих данных, инициатор STO обязан предоставить все сведения, которые нужны, чтобы информация об эмитенте и его предложении «не вводила в заблуждение» регулятора и потенциальных инвесторов.
Правила SEC позволяют развивающимся и некоторым небольшим публичным компаниям осуществлять раскрытие информации по упрощенным правилам, которые прописаны в ст. №8 положения S-X и части (a)(19) Securities Act of 1933. Небольшие публичные компании — это компании с годовым доходом, не превышающим 50 млн долл, большая часть акций которых принадлежит «обычным» инвесторам: не инсайдерам, не руководству, не акционерам, доля которых превышает 5%.
Заявку на регистрацию в SEC подают через EDGAR. Чтобы использовать данную систему эмитента, нужно иметь центральный индексный ключ (CIK) с кодами доступа — логин и пароли. Их получают после внесения ключевых данных об эмитенте на специальной страничке и предоставления идентификационных данных: нотариально заверенная распечатка формы ID. Этот документ можно отправить SEC в виде PDF-файл через интернет.
В ряде случаев инициаторы STO имеют право на полное или частичное освобождение от необходимости регистрировать эмиссию security-токенов. Это возможно, если эмитент подпадает под правила, обозначенные в следующих документах.
Положение A+. Подразумевает подачу в SEC бланка A-1, что дает право проводить мелкие размещения без регистрации в рамках закона JOBS, который делит положение А на два уровня:
Общим для обоих уровней являются требования по раскрытию данных и соблюдению offering memorandum. Дополнительное требование ко второму уровню — независимый финансовой аудит и предоставление периодической отчетности SEC. Неаккредитованные инвесторы могут вложить в такие проекты максимум 10% от своего годового дохода. Инициаторы краудсейла, которым нужно до 20 млн долл, имеют право использовать любой уровень приложения А+.
Положение D. В данном случае используются правила №504 и №506. По правилу №504 инициатор STO может подать в SEC заявку посредством бланка В, если планирует привлечь до 5 млн долл, при условии, что токены будут «заморожены» в течение года после окончания краудсейла.
Правило №506 разделено на два подуровня:
Стартапы, выбравшие регистрацию по нормам приложения D, не проходят регистрацию, но при этом они обязаны уведомить SEC об эмиссии ценных бумаг с помощью бланка D. Это нужно сделать в течение 15 суток после заключения первой инвестиционной сделки по приобретению токенов.
Crowdfunding (CF). Применимо при участии бизнес-ангелов — инвесторов, которые вкладывают деньги в проект в обмен на долю компании. По этому правилу допускается возможность участия как аккредитованных, так и неаккредитованных инвесторов.
Правила, которые необходимо соблюдать при регистрации по положению CF:
Раскрытие информации происходит посредством подачи бланка C в инстанции SEC через EDGAR. Речь о таких сведениях, как название компании и ее адрес, тип токенов и размер эмиссии, дата завершения краудсейла и сумма, которую планируют привлечь с помощью STO.
Приложение S. Применяется для защиты инвесторов из Соединенных Штатов, которые вкладывают деньги в зарубежные проекты. Это приложение предусматривает следующие требования к STO: